美元走势酝酿新一轮变化 三大信号引发市场关注
周二（1月27日）亚市时段，美元指数在97.10附近窄幅震荡。此前美元指数连续三个交易日下跌，一度触及96.81的逾四个月低点，符合市场此前的预期，即2026年美元可能在上一年下半年的休整后重新走弱。值得关注的是，市场当前对哪些因素做出了反应，又忽略了哪些信息。
市场对针对美联储的种种批评声并未表现出明显反应，包括试图罢免丽莎·库克以及对鲍威尔主席的刑事指控威胁。这确实令人意外，但正如市场人士常说的那样，情况往往如此。不过，市场在上周对格陵兰相关问题划定了界限。当前局势与2025年4月互征关税后美元显著下挫的走势有许多相似之处。本文将对当前情况展开分析，并重点提出三点观察。
政策不确盛宝银行定性的感知
回顾2025年4月，互征关税的实施以及贸易摩擦的陡然升级，促使市场迅速抛售美元，如下图黑线所示。那次下跌的特殊之处在于，利率预期同步走低，这一点蓝线可以清楚体现。
市场的解读大致是，这些关税措施可能对美国自身造成反噬，一方面因为美国与多方产生分歧，盛宝银行另一方面源于实施过程欠缺协调性。
眼下情况与之高度相似。上周美元快速下挫，同时带动了远期利率预期的回落。市场认为，围绕格陵兰的争议以及美方处理方式的混乱可能对美国不利，进而要求美国相对于其他主要经济体调低利率水平。
市场心态趋向自满
归根结底，决定市场情绪的关键变量是价格走势。尽管2025年下半年有不少关于美元将大幅贬值的预测，但美元汇率整体平稳，这使得不少投资者逐渐放弃了看空美元的观点。
这一倾向从CFTC每周持仓报告中可见端倪，下图中的黑线展示了美元对主要货币的净头寸变化。截至1月20日，该头寸基本持平，显示外汇市场的这部分参与者普遍预期美元短期内不会出现剧烈波动。市场实际上已不再主动押注美元走弱，因此一旦出现连续下跌，其持续时间和幅度可能都会超出预期。
看多美国经济，却对美元保持警惕
下图显示，流入美国资产的外资规模较为可观，这自然会引发一个疑问：既然有大量资金在买入美国资产，美元为何可能持续走弱？
答案在于需要区分资产购买与资金流向的差异。这些流入资金相对于外国投资者持有的美国资产存量而言占比有限。如果对美国政策制定能力的信心出现动摇——当前的情况正是如此——那么市场可能需要进行大量的对冲操作。外国投资者未必会立即减持美元资产，但他们可能通过外汇市场卖出远期美元合约，以预防未来美元贬值带来的风险。这正是上周以及2025年4月发生过的情况。因此，持续的资金流入与美元走弱之间并不存在本质矛盾。
许多人感到困惑，为何市场对针对美联储的批评反应冷淡，这些声音原本可能对美元构成压力。但显然，当美国与其盟友关系紧张时，市场往往会做出明确反应。这在2025年4月的美元下跌中占据了相当权重，当前情况很可能是类似情景的重演。
（美元指数日线图，来源：网络）
截至发稿，美元指数报97.07。