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市场目前预计美联储将在12月加息一次，2027年还可能再度加息。然而，若即将公布的就业报告表现十分强劲，上述预期或许会被动摇。

从期货市场定价来看，美联储下一次议息会议加息的概率已接近80%，SAXO外汇由此，10月就业报告的数据表现尤为关键。

这份就业报告有望明显左右市场对美联储政策走向的判断，其影响或延续至12月第一周，直到11月就业数据公布。若就业增长强劲，美联储便可将注意力更充分地集中于通胀目标；与此同时，市场也需要重新审视当前所定价的后续两次加息。

此前市场预计周五发布的10月就业数据难以表现强势。但事实上，过去一年月度新增就业岗位已连续放缓。可以确定的是，2025年入秋阶段出现的经济降温早已结束，就业增长重新回到正常轨道，只不过增速相对平稳。

市场预期：偏温和

分析师预计，10月非农就业人口将增加6.5万人，较9月的2.9万人有所上升；失业率预计保持在4.2%不变。薪资方面，环比涨幅或为0.3%（前值0.1%），同比涨幅则可能为2.9%（前值3.0%）。平均周工时预计维持在34.4小时。

近段时间，分析师一直预测就业增长将逐步趋缓：自2025年10月以来，市场对月均新增非农就业的预期约为6.4万人；而在2023年1月至2025年7月期间，该预期一度高达17.1万人。事实上，就业增长放缓的趋势早在当年春季就已较为明显。

图表说明：对比2021年末至2026年美国非农就业初值（深蓝色）与市场预期中值（浅蓝色），可以看出就业初值呈现波动下行态势，而市场预期中枢整体保持稳定。

然而，数据的起伏并未显著提升分析师的预测精度。自2025年1月起，就业数据高于预期的次数为11次，低于预期为10次。当数据超预期时，平均高出6.3万人；不及预期时，平均缺口则达到5.9万人。

图表说明：2025–2026年美国非农就业实际值与预期对比。上图显示非农预期中值（蓝色柱）与非农初值（洋红色柱）的对照；下图为实际值减去预期值的差值，绿色代表正向偏离、红色代表负向偏离，波动范围大约在-150至+120（千人）之间。

信号：劳动力市场依然稳固

在衡量劳动力市场健康状况方面，更具参考意义的指标——私人部门总薪资周度总额指数，自2025年12月触及低点后已经企稳，并呈现出稳步回升的态势。该指标的后续修复表明，劳动力市场降温以及薪资增速趋缓的阶段已基本得到控制。

因此，尽管整体新增就业规模和薪资增速有所回落，但目前的增长水平与疫情之前的劳动力市场状况大致相当，年化增速维持在4%至5%之间。关键在于通胀仍处于较高水平，持续削弱实际工资购买力，这也是美联储不得不密切关注通胀目标的根本原因。

图表说明：2017–2026年美国私人部门周薪总额同比增速（红线）及其12个月移动均值（洋红色线）走势。

这也就意味着，除非就业报告中出现失业率大幅上升或非农就业人数意外骤降，否则市场对美联储政策路径的定价很难出现明显调整。

而真正可能扭转加息预期的情形，则是就业数据明显强于市场预期、失业率出现显著回落。如此一方面会推高12月加息的可能性；更重要的是，SAXO外汇市场或将提前加息时间节点，甚至上调加息次数总预期。

后续还有几次加息？

目前市场的定价逻辑为：12月加息一次、2027年再加息一次，整个加息周期预计在2027年画上句号。虽然12月初美联储召开议息会议之前，还会有11月就业报告公布；但假如10月数据表现强劲，将为继续收紧货币政策提供更多依据；若11月就业数据同样超出预期，则可能释放出明确信号——加息次数或将超过两次。

这里便引出一个关键疑问：市场押注“仅加息两次”的判断是否站得住脚？美联储后续可能的加息动作，是否已在预期中得到充分反映？

在9月加息的基础上，市场之所以计入两次加息，其核心逻辑在于认为美联储不过是把2025年末的降息举措重新收回。然而，这一假设恐怕难以成立：美联储当年实施降息之前，通胀就始终未能回到2%的目标水平。核心PCE物价指数于2025年3月触及2.3%的低点后便迅速反弹，而且这一回升走势发生在降息行动之前。

图表说明：2023–2026年PCE物价指数同比走势（紫线）与美国联邦基金有效利率（浅蓝线）的对比情况。

值得深入思考的是：当联邦基金有效利率处于4.3%时，PCE通胀率尚且未能回落至2%；既然如此，又凭什么认为这一次将利率重新拉回4.3%，就足以有效抑制通胀呢？